光华讲坛——社会名流与企业家论坛第6713期

主题：From Wall Street to Hong Kong: The Value of Dual Listing for China Concept Stocks从华尔街到香港：中概股双重上市的价值

主讲人：清华大学五道口金融学院 陈卓副教授

主持人：金融学院、中国金融研究院院长 罗荣华教授

时间：3月19日10:30-12:00

地点：柳林校区格致楼618

主办单位：金融学院、中国金融研究院 科研处

主讲人简介：

陈卓，现任清华大学五道口金融学院副教授，清华大学中国金融案例中心主任，清华大学全球母基金研究中心副主任，并获得国家自科优秀青年科学基金项目资助。陈卓于2014年毕业于美国西北大学凯洛格商学院，获得金融学博士学位。在此之前，他获得了美国杜克大学的经济学硕士学位和北京大学工程学与经济学双学士学位。

陈卓的研究领域是实证资产定价与中国金融市场，包括中国债券市场，地方政府债务，量化投资策略，定量风险管理，以及金融计量学。他的研究成果发表于多个国际国内顶尖期刊，包括Journal of Finance、Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies、Management Science、《经济研究》《经济学（季刊）》《金融研究》等。研究成果曾获得多项国际国内学术奖励，包括Journal of Finance DFA优秀论文奖、刘诗白经济学奖、高等篮球比分科学研究青年成果奖（人文社会科学）、青木昌彦经济学论文奖提名奖、SFS Cavalcade“亚瑟·沃加”最佳固定收益论文奖、中国金融研究会议最佳论文奖等。

内容提要：

The U.S. stock market has long been the most popular venue for both foreign companies and global investors.The recent cross-border regulation tensions between the U.S. and China, however, have exposed many U.S.-listed China Concepts Stocks (CCS) to substantial de-listing risks, forcing them to pursue dual listings on the Hong Kong Stock Exchange (HKEX). In this paper, we quantify the economic value of dual-listing, using the SEC’s adoption of the final amendments implementing mandates of the Holding Foreign Companies Accountable Act (HFCAA) on December 2, 2021 as a natural experiment. We estimate that CCS with pre-shock dual-listing status on average have 14.88% higher returns, or USD 8 billion in market capitalization, than their peers listed only on the U.S. exchanges during a three-month period after the shock. Our findings survive a set of robustness checks, including parallel trends test, alternative treatment and control groups based on the qualified but not yet dual-listed CCS, and various sub-sample and placebo analyses. In addition to stock returns, dual-listed CCS are also less adversely affected in trading volume, volatility, and liquidity. Our findings highlight the large economic impact of the escalating political U.S.-China tensions on the global financial markets.

美国资本市场长期以来一直是外国公司和全球投资者最为青睐的市场。然而，近年来中美两国在跨境监管问题上的紧张局势，使得许多在美国上市的中概股（China Concept Stocks, CCS）面临巨大的退市风险，迫使它们寻求在香港交易所（HKEX）进行双重上市。本文以美国证券交易委员会（SEC）于2021年12月2日通过《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act, HFCAA）最终修正案作为自然实验，量化了双重上市的经济价值。研究估计，在事件冲击后的三个月内，已实现双重上市的中概股平均收益率比仅在美国上市的中概股高出14.88%，市值增加约80亿美元。本文的研究结果通过了一系列稳健性检验，包括平行趋势检验、基于符合条件但尚未双重上市的中概股的替代处理组和对照组分析，以及多种子样本和安慰剂检验。此外，双重上市的中概股在交易量、波动性和流动性方面受到的不利影响也相对较小。本文的研究结果凸显了中美政治紧张局势升级对全球金融市场的重大经济影响。